快牛盘摩根大通苏文杰：外资对中国资产已重新高配

　　“外国投资者对于中国市场的信心正在恢复快牛盘，部分已经回到中性的看法，有些则已经重新调整为高配。我仍然看好中国市场的表现。在亚太地区内，我们认为中国和印度市场都将维持上升的态势。”日前，摩根大通亚太区股票研究部主管苏文杰（James Sullivan）在接受上海证券报记者专访时表示。

　　从AI大模型应用，到人形机器人、半导体，苏文杰认为，中国科技股的“价值重估”浪潮并未中断。此外，中国消费，尤其是服务型消费的扩大，是国际投资者对中国资产信心能否提升的关键因素之一。

　　外资对中国市场已重新高配

　　苏文杰表示，外国投资者自2023年2月以来对中国资产一直呈现低配的状态，但从去年底开始，形势发生了变化。外国投资者开始逐渐高配包括在岸及离岸市场在内的中国资产。虽然相比于历史峰值，国际资金对中国资产的整体配置水平还有提升空间，但相较于MSCI指数或者其他主要指数中中国企业的所占权重，可以说国际投资者对中国资产已经到了高配状态。

　　“无论是短期偏好还是长期偏好，资金对于投资的理解是相同的，所有投资者都关注相同的事实和预测。因此，对于国际投资者而言，最主要的影响因素还是对未来形势的理解，以及基于这一判断所预期到的风险因素。”苏文杰说，仍然看好中国市场下半年的表现。

　　当被问及国际资金在不同市场间的流向问题时，苏文杰直言快牛盘，这取决于对未来经济形势的预期。“可能对于世界上所有的经济体来说，现在作出预测都是比较困难的，因为有很多的不确定性因素。全球经济面临的一个共同难题就是美国贸易政策的最终目的是什么。”苏文杰认为，从目前形势来看，全球经济贸易局势或更多呈现为“去风险”，而非“脱钩”。

　　继续看好科技板块表现

　　今年初，以DeepSeek为代表的一系列科技进展，一度引发中国资产价值重估。对于当前中国科技股的表现，苏文杰仍然持乐观态度。

　　他表示：“在科技股中已经有些细分板块表现得非常亮眼。硬件方面，我们比较关注自主可控相关行业，半导体是一个很好的例子。此外，鉴于中国、日本和韩国都有望在接下来的50年间缩减大量的劳动力密集型产业，因此人形机器人或者自动化生产相关板块会涌现巨大的机遇。”

　　软件方面，现阶段苏文杰更关注AI模型发展中能够提升生产效率的方向。他解释道，类似于移动互联网，AI大模型同样可以划分为三个发展阶段：第一阶段是部署开发相应的基础设施，包括数据中心、半导体设备等；第二阶段主要关注产品和服务开发的效能提升，即增加生产效率；第三阶段，将会有一些头部公司取得突破性发展，进一步推动技术的大幅进步。

　　“我们认为快牛盘，现在全球基本上都在逐步进入AI模型发展的第二个阶段，因此需要关注的是能够提供服务来提升效率的企业。后续，有能力的创新型公司，可能会不断推动AI实现第二阶段的成熟发展，并且逐渐向第三阶段演进。”苏文杰称。

　　提振服务型消费至关重要

　　今年以来，一系列提振消费、扩大内需的政策不断推出，政策催化下，消费板块受到资金关注。苏文杰认为，消费尤其是服务型消费的崛起，是除去贸易局势变化外，国际投资者对中国资产信心能否进一步提升的另一大关键所在。

　　他表示，过去10年间，中国政策的侧重点已经发生显著变化，即更关注消费如何驱动整体经济的发展。在他看来，促进商品消费相对容易，比如目前正在实施的消费券及以旧换新政策等。但是提振服务型消费，则需要一些大规模、普及性的政策，例如养老金、医疗保险或者社会福利相关的政策。这些政策相对复杂，耗时也更久。

　　“我们认为，中国政府已经充分意识到提振服务型消费的必要性，并且正在思考如何采取措施。”苏文杰说，“我们将密切关注政策能否推动未来新兴的商品消费需求，以及服务型消费是否会发生显著的、趋势性的提升。”

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